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核心观点:从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、G智能应用和物联网为主线的科技股。

海外:欧洲经济有触底迹象、美联储降息或告一段落

我们在上一期的月报中曾谈到,宽松预期的集中兑现是月全球权益市场普涨的重要原因,随着全球央行暂缓宽松步伐,市场可能从risk-on再次切换回risk-off。从实际走势来看,中欧央行在月均按兵不动,但美国消费数据的不及预期推动美联储在月底再次降息,此外英国硬脱欧风险基本解除、中美有望达成阶段性协议,都对全球风险偏好构成新的支撑,VIX指数在月已经回落至年内低位。在上述因素的影响下,欧美主要股指在月表现虽然整体不及月,但基本上都录得上涨。

基本面方面,今年月份以来全球经济共振下行的态势有放缓迹象,工业生产数据在月有明显修复,月德国IFO指数、欧元区制造业PMI等关键指标也暂缓前期的下滑走势。目前阶段期待全球经济的回暖可能还为时过早,毕竟从消费数据看,美国经济还在寻底过程中,但年初至今,全球经济已下滑近两年时间,不应对未来经济过于悲观,应积极关注上述企稳信号的变化。

对于美联储来说,虽然在月议息会议上年内第三次降息,但在公告中明确中删除“采取适当行动”维持经济扩张的用词,对经济的判断也和月保持一致,印证了美联储在月议息会上强调的本轮降息是中期调整,是预防式降息,而不是经济已经步入衰退倒逼美联储持续降息。从这次会议的指引来看,美联储月以来的连续降息将告一段落,在外部风险没有急剧升温的基准假设下,预计美联储在年内会维持联邦基金利率在当前位置不变。

国内:经济有望阶段性企稳、通胀再次超预期攀升

国内经济方面,三季度GDP增速从二季度的.%进一步下滑至.%,但月单月数据较月和月有明显修复,工业增加值同比月的.%反弹至.%。月电力耗煤增速继续回升,反映中小企业经营状况的BCI指数连续第个月反弹,地产销售虽然去化率明显回落、但单月销售尚可,以上数据都指向月经济较为平稳,有望维持月以来的企稳走势。通胀方面,月猪肉价格再次在淡季逆势飙升,单月环比涨幅超过%,在猪肉价格扰动下,月CPI同比预计将继续攀升至.%左右。

虽然通胀几乎完全由猪肉推动,但CPI同比在破后继续攀升对货币政策难免会有一定的约束,从月央行的操作来看,短端利率DR中枢维持在.%以上,按惯例有望在月底操作的TMLF操作没有落地,月LPR报价也没有继续降低、而是和月持平,都指向市场先前的货币宽松预期需要进一步的下修。相比通胀对货币政策的掣肘,财政政策有望在稳增长中扮演更加重要的作用,除去年内高达万亿规模的减税降费外,明年部分地方专项债额度有望在年内提前发行,将支撑基建投资增速继续小幅回升;消费税逐步向地方政府倾斜也将激励地方政府更为积极的培育消费动能。

流动性边际收紧、信用利差继续收窄

月流动性边际上较月有所收紧。短端利率方面,DR中枢维持在.%附近,处于年内较高的位置;年期国债利率从月初的.%反弹至.%附近,已经逼近市场先前预期的震荡区间(.%-.%)的上限,欧美等主要发达经济体的长端利率也在继续回升。相比利率债的持续调整,信用利差延续月中旬以来的收窄走势,经济阶段企稳和企业盈利探底对信用利差一定的底部支撑作用。整体而言,流动性宽裕的基调没有改变,但-月以来边际上持续收紧,可能会推动权益市场从流动性驱动向盈利驱动切换。

企业盈利有望探底回升、低估值支撑安全边际

截止三季度末,企业盈利仍在寻底过程中,月工业企业利润同比-.%,跌幅较月扩大,-月工业企业利润累计下跌.%。在低基数的支撑下,PPI同比在四季度将阶段性回升,工业增加值增速也预计和三季度基本持平,四季度企业盈利有望探底回升。估值方面,截止月日,A股总体PE(TTM)从月底的.小幅回落至.倍,其中创业板剔除商誉减值PE(TTM)下降至.倍。分行业来看,农林牧渔,TMT,电气设备,军工等估值高于历史均值;传媒、周期,银行,地产,服装和商贸等估值低于历史均值。

公募仓位高位、增持TTM医药、减配大金融周期

公募基金三季报披露完毕,其中普通股票型和混合偏股型仓位分别为.%和.%,环比分别降低.和提高.pct,灵活配置型仓位.%,环比降低.pct。行业配置方面,公募基金在三季度整体上减配主板,增配中小板和创业板,其中以电子为首的TMT获得明显增配;消费板块持仓市值占比较二季度下降.pct,但其中医药和社服占比分别提升.和.pct;大金融和周期板块配置占比均在回落,其中银行、券商、保险和地产板块持仓市值占比分别较二季度下降.、.、.和.pct,有色、机械、电力板块持仓市值占比分别降低.、.和.pct,基础化工和建筑行业分别被增持.和.pct。

投资建议

从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、G智能应用和物联网为主线的科技股。

核心观点:从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、G智能应用和物联网为主线的科技股。

海外:欧洲经济有触底迹象、美联储降息或告一段落

我们在上一期的月报中曾谈到,宽松预期的集中兑现是月全球权益市场普涨的重要原因,随着全球央行暂缓宽松步伐,市场可能从risk-on再次切换回risk-off。从实际走势来看,中欧央行在月均按兵不动,但美国消费数据的不及预期推动美联储在月底再次降息,此外英国硬脱欧风险基本解除、中美有望达成阶段性协议,都对全球风险偏好构成新的支撑,VIX指数在月已经回落至年内低位。在上述因素的影响下,欧美主要股指在月表现虽然整体不及月,但基本上都录得上涨。

基本面方面,今年月份以来全球经济共振下行的态势有放缓迹象,工业生产数据在月有明显修复,月德国IFO指数、欧元区制造业PMI等关键指标也暂缓前期的下滑走势。目前阶段期待全球经济的回暖可能还为时过早,毕竟从消费数据看,美国经济还在寻底过程中,但年初至今,全球经济已下滑近两年时间,不应对未来经济过于悲观,应积极关注上述企稳信号的变化。

对于美联储来说,虽然在月议息会议上年内第三次降息,但在公告中明确中删除“采取适当行动”维持经济扩张的用词,对经济的判断也和月保持一致,印证了美联储在月议息会上强调的本轮降息是中期调整,是预防式降息,而不是经济已经步入衰退倒逼美联储持续降息。从这次会议的指引来看,美联储月以来的连续降息将告一段落,在外部风险没有急剧升温的基准假设下,预计美联储在年内会维持联邦基金利率在当前位置不变。

国内:经济有望阶段性企稳、通胀再次超预期攀升

国内经济方面,三季度GDP增速从二季度的.%进一步下滑至.%,但月单月数据较月和月有明显修复,工业增加值同比月的.%反弹至.%。月电力耗煤增速继续回升,反映中小企业经营状况的BCI指数连续第个月反弹,地产销售虽然去化率明显回落、但单月销售尚可,以上数据都指向月经济较为平稳,有望维持月以来的企稳走势。通胀方面,月猪肉价格再次在淡季逆势飙升,单月环比涨幅超过%,在猪肉价格扰动下,月CPI同比预计将继续攀升至.%左右。

虽然通胀几乎完全由猪肉推动,但CPI同比在破后继续攀升对货币政策难免会有一定的约束,从月央行的操作来看,短端利率DR中枢维持在.%以上,按惯例有望在月底操作的TMLF操作没有落地,月LPR报价也没有继续降低、而是和月持平,都指向市场先前的货币宽松预期需要进一步的下修。相比通胀对货币政策的掣肘,财政政策有望在稳增长中扮演更加重要的作用,除去年内高达万亿规模的减税降费外,明年部分地方专项债额度有望在年内提前发行,将支撑基建投资增速继续小幅回升;消费税逐步向地方政府倾斜也将激励地方政府更为积极的培育消费动能。

流动性边际收紧、信用利差继续收窄

月流动性边际上较月有所收紧。短端利率方面,DR中枢维持在.%附近,处于年内较高的位置;年期国债利率从月初的.%反弹至.%附近,已经逼近市场先前预期的震荡区间(.%-.%)的上限,欧美等主要发达经济体的长端利率也在继续回升。相比利率债的持续调整,信用利差延续月中旬以来的收窄走势,经济阶段企稳和企业盈利探底对信用利差一定的底部支撑作用。整体而言,流动性宽裕的基调没有改变,但-月以来边际上持续收紧,可能会推动权益市场从流动性驱动向盈利驱动切换。

企业盈利有望探底回升、低估值支撑安全边际

截止三季度末,企业盈利仍在寻底过程中,月工业企业利润同比-.%,跌幅较月扩大,-月工业企业利润累计下跌.%。在低基数的支撑下,PPI同比在四季度将阶段性回升,工业增加值增速也预计和三季度基本持平,四季度企业盈利有望探底回升。估值方面,截止月日,A股总体PE(TTM)从月底的.小幅回落至.倍,其中创业板剔除商誉减值PE(TTM)下降至.倍。分行业来看,农林牧渔,TMT,电气设备,军工等估值高于历史均值;传媒、周期,银行,地产,服装和商贸等估值低于历史均值。

公募仓位高位、增持TTM医药、减配大金融周期

公募基金三季报披露完毕,其中普通股票型和混合偏股型仓位分别为.%和.%,环比分别降低.和提高.pct,灵活配置型仓位.%,环比降低.pct。行业配置方面,公募基金在三季度整体上减配主板,增配中小板和创业板,其中以电子为首的TMT获得明显增配;消费板块持仓市值占比较二季度下降.pct,但其中医药和社服占比分别提升.和.pct;大金融和周期板块配置占比均在回落,其中银行、券商、保险和地产板块持仓市值占比分别较二季度下降.、.、.和.pct,有色、机械、电力板块持仓市值占比分别降低.、.和.pct,基础化工和建筑行业分别被增持.和.pct。

投资建议

从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、G智能应用和物联网为主线的科技股。

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海外:欧洲经济有触底迹象、美联储降息或告一段落

我们在上一期的月报中曾谈到,宽松预期的集中兑现是月全球权益市场普涨的重要原因,随着全球央行暂缓宽松步伐,市场可能从risk-on再次切换回risk-off。从实际走势来看,中欧央行在月均按兵不动,但美国消费数据的不及预期推动美联储在月底再次降息,此外英国硬脱欧风险基本解除、中美有望达成阶段性协议,都对全球风险偏好构成新的支撑,VIX指数在月已经回落至年内低位。在上述因素的影响下,欧美主要股指在月表现虽然整体不及月,但基本上都录得上涨。

基本面方面,今年月份以来全球经济共振下行的态势有放缓迹象,工业生产数据在月有明显修复,月德国IFO指数、欧元区制造业PMI等关键指标也暂缓前期的下滑走势。目前阶段期待全球经济的回暖可能还为时过早,毕竟从消费数据看,美国经济还在寻底过程中,但年初至今,全球经济已下滑近两年时间,不应对未来经济过于悲观,应积极关注上述企稳信号的变化。

对于美联储来说,虽然在月议息会议上年内第三次降息,但在公告中明确中删除“采取适当行动”维持经济扩张的用词,对经济的判断也和月保持一致,印证了美联储在月议息会上强调的本轮降息是中期调整,是预防式降息,而不是经济已经步入衰退倒逼美联储持续降息。从这次会议的指引来看,美联储月以来的连续降息将告一段落,在外部风险没有急剧升温的基准假设下,预计美联储在年内会维持联邦基金利率在当前位置不变。

国内:经济有望阶段性企稳、通胀再次超预期攀升

国内经济方面,三季度GDP增速从二季度的.%进一步下滑至.%,但月单月数据较月和月有明显修复,工业增加值同比月的.%反弹至.%。月电力耗煤增速继续回升,反映中小企业经营状况的BCI指数连续第个月反弹,地产销售虽然去化率明显回落、但单月销售尚可,以上数据都指向月经济较为平稳,有望维持月以来的企稳走势。通胀方面,月猪肉价格再次在淡季逆势飙升,单月环比涨幅超过%,在猪肉价格扰动下,月CPI同比预计将继续攀升至.%左右。

虽然通胀几乎完全由猪肉推动,但CPI同比在破后继续攀升对货币政策难免会有一定的约束,从月央行的操作来看,短端利率DR中枢维持在.%以上,按惯例有望在月底操作的TMLF操作没有落地,月LPR报价也没有继续降低、而是和月持平,都指向市场先前的货币宽松预期需要进一步的下修。相比通胀对货币政策的掣肘,财政政策有望在稳增长中扮演更加重要的作用,除去年内高达万亿规模的减税降费外,明年部分地方专项债额度有望在年内提前发行,将支撑基建投资增速继续小幅回升;消费税逐步向地方政府倾斜也将激励地方政府更为积极的培育消费动能。

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月流动性边际上较月有所收紧。短端利率方面,DR中枢维持在.%附近,处于年内较高的位置;年期国债利率从月初的.%反弹至.%附近,已经逼近市场先前预期的震荡区间(.%-.%)的上限,欧美等主要发达经济体的长端利率也在继续回升。相比利率债的持续调整,信用利差延续月中旬以来的收窄走势,经济阶段企稳和企业盈利探底对信用利差一定的底部支撑作用。整体而言,流动性宽裕的基调没有改变,但-月以来边际上持续收紧,可能会推动权益市场从流动性驱动向盈利驱动切换。

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截止三季度末,企业盈利仍在寻底过程中,月工业企业利润同比-.%,跌幅较月扩大,-月工业企业利润累计下跌.%。在低基数的支撑下,PPI同比在四季度将阶段性回升,工业增加值增速也预计和三季度基本持平,四季度企业盈利有望探底回升。估值方面,截止月日,A股总体PE(TTM)从月底的.小幅回落至.倍,其中创业板剔除商誉减值PE(TTM)下降至.倍。分行业来看,农林牧渔,TMT,电气设备,军工等估值高于历史均值;传媒、周期,银行,地产,服装和商贸等估值低于历史均值。

公募仓位高位、增持TTM医药、减配大金融周期

公募基金三季报披露完毕,其中普通股票型和混合偏股型仓位分别为.%和.%,环比分别降低.和提高.pct,灵活配置型仓位.%,环比降低.pct。行业配置方面,公募基金在三季度整体上减配主板,增配中小板和创业板,其中以电子为首的TMT获得明显增配;消费板块持仓市值占比较二季度下降.pct,但其中医药和社服占比分别提升.和.pct;大金融和周期板块配置占比均在回落,其中银行、券商、保险和地产板块持仓市值占比分别较二季度下降.、.、.和.pct,有色、机械、电力板块持仓市值占比分别降低.、.和.pct,基础化工和建筑行业分别被增持.和.pct。

投资建议

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